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  美军空袭委内瑞拉赤裸裸宣扬美国“西半球”重塑霸权的野心，令国际局势更为紧张，驱动避险资金及央行对黄金的配置继续，强化贵金属牛市格局。特朗普通过非常规手段获得石油、关键矿产等战略资源的做法，威胁着全球资源的供应安全，驱使各国及各生产环节抬升合意库存以应对潜在的供应中断风险，金属资源的战略地位得以提升，助力商品的价值和权益端估值进一步走高。

  （1）贵金属：地缘冲突加剧叠加疲软就业，黄金4500美元/盎司上方空间打开。年度指数再平衡及CME第三次上调贵金属履约保证金，对白银和黄金的价格构成很多压力，但弱于预期的非农就业数据及地理政治学的不确定性再度推升贵金属价格。此外，世界黄金协会报告数据显示，2025年全球黄金ETF创下年度资金流入历史上最新的记录，北美市场领跑；11月各国央行净购入黄金45吨，波兰连续2个月领跑，全球央行购金需求依旧相当稳健。美联储年内降息2次的预期及地缘冲突风险抬升，避险配置及延续央行购金行为，强化贵金属牛市格局。

  （2）铜：聚焦供应安全性的交易在驱动。步入2026年市场对铜未来需求量开始上涨的预期再次升温，全球矿业巨头纷纷押注铜价上涨，其中，力拓集团和嘉能可正在就收购嘉能可进行初步谈判，此次收购可能缔造全球最大的矿业公司，合并后的市值接近2070亿美元。矿业巨头通过合并而非项目扩张来实现做大市值，侧面凸显了供应的刚性。2026年全球铜市场总量角度看存在10余万吨缺口，但是，对美国对精炼铜加征一定的关税的押注，导致COMEX铜较LME铜持续升水，驱动贸易商继续往美国搬运精炼铜，虹吸造成非美地区铜供应持续紧张，若美国迟迟不落地关税，则搬货或延续。总量缺口叠加区域性错配推动铜价不断刷新历史高点。

  （3）铝：美国本土铝出现高溢价，渲染紧张情绪。美国中西部铝价相对LME基准价溢价2116美元，远超50%关税溢价，2025年美国铝库存从75万吨降至不足35万吨，局部供应紧张令贸易商担忧。2026年全球电解铝新增产量预计为175万吨，增速2.35%，但是，部分区域电解铝面临电力供应不足而关停的风险，促使市场愿意给到铝高溢价。另外，新能源车、电网、机器人等领域用铝保持高增，有效对冲地产、光伏等板块的用铝负增，随着海外主要经济体PMI的回暖推升用铝需求，预计2026年全球电解铝需求增加150~187万吨，即2%~2.5%。供需处于紧平衡状态，且供应缺乏弹性，电解铝价格易涨难跌，利润在高位继续扩张。

  1、全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩。世界银行在最新发布的《全球经济展望》中将2025年全球经济稳步的增长预期从今年1月份的2.7%下调至2.3%，近70%经济体的增速被下调。世界银行表示，全球经济稳步的增长正因贸易壁垒和不确定的全球政策环境而放缓。与6个月前经济看起来会实现“软着陆”相比，目前全球经济正再次陷入动荡。如果不迅速更正航向，生活水平可能会深受伤害。全球经济数据已出现下降趋势，若陷入深度衰退对有色金属的消费冲击是巨大的。

  2、美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格。美国无法有效控制通胀，持续加息。美联储已经进行了大幅度的连续加息，但是服务类特别是租金、工资都显得有粘性制约了通胀的回落。美联储若维持高强度加息，对以美元计价的有色金属是不利的。

  3、国内新能源板块消费增速没有到达预期，地产板块消费持续低迷。尽管地产销售端的政策已经不同程度放开，但是居民购买意愿不足，地产企业的债务风险化解进展不顺利。若销售持续未有改善，后期地产竣工端会面临失速风险，对国内部分有色金属消费不利。

  王介超：金属新材料首席分析师，中南大学硕士，高级工程师，一级建造师，咨询师，曾主编 GB/T18916.31，拥有《一种利用红土镍矿生产含镍铁水的方法》等多项专利，擅长金属新材料及建筑材料产业研究，上榜新财富最佳分析师，新浪财经金麒麟钢铁有色最佳分析师，wind 金师，水晶球钢铁行业第二名，上证报材料行业最佳分析师等。

  覃静：中信建投证券金属和金属新材料研究员，一级建造师，有色期货研究10年，大类资产配置商品策略分析2年。曾任国内头部期货公司有色研究负责人，为国内多家上市公司可以提供风险管理指导，善于供需与宏观结合，兼顾卖方系统研究与买方战略布局，挖掘行业投资机会，曾获“上期所最佳产业分析师”。

  邵三才：金属和金属新材料行业分析师，上海财经大学投资学学士/硕士，2022年加入中信建投证券研究发展部，2023/2024年新财富上榜小组成员，2023/2024年金麒麟上榜小组成员，2023/2024年上海证券报最佳分析师上榜小组成员，2024年水晶球上榜小组成员，2023/2024年Wind“金师”上榜小组成员，2024年21世纪金师上榜小组成员。